中國(guó)基金報(bào)記者 方麗
“限電”、“停產(chǎn)”等成為近期市場(chǎng)各方關(guān)注焦點(diǎn)。在上半年“雙控”目標(biāo)完成情況出爐后，各地更加快了步伐推進(jìn)能耗“雙控”舉措，近期多地能耗“雙控”趨嚴(yán)，紡織、鋼鐵等行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象。
究竟能耗“雙控”對(duì)市場(chǎng)影響幾何？是長(zhǎng)期影響還是短期影響？哪些行業(yè)更受益？基金投資者應(yīng)該如何借道基金布局？中國(guó)基金報(bào)記者為此專訪了博時(shí)基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理助理王晗、國(guó)泰鋼鐵ETF和煤炭ETF基金經(jīng)理徐成城、鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理閆冬、海富通基金量化投資部投資經(jīng)理周其源、萬(wàn)家基金策略分析師錢海，以及德邦基金投資人士。
這些人士認(rèn)為，“雙控”從長(zhǎng)期看是有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定地發(fā)展，從而有利于A股市場(chǎng)，對(duì)新能源、光伏等領(lǐng)域帶來(lái)長(zhǎng)期利好。但是短期對(duì)受益于資源供給側(cè)的行業(yè)迎來(lái)利好，比如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，投資者借道基金布局要注意背后風(fēng)險(xiǎn)。
“雙控”對(duì)市場(chǎng)影響或是長(zhǎng)期的
中國(guó)基金報(bào)記者：您認(rèn)為能耗“雙控”對(duì)A股市場(chǎng)是短期影響？還是長(zhǎng)期影響？
王晗：雙控現(xiàn)象的背后其實(shí)有兩段的目標(biāo)，第一段是今年缺煤缺電，所以需要降低電力煤炭需求保證冬季用煤用電安全，這個(gè)是相對(duì)比較緊迫的問(wèn)題，所以會(huì)對(duì)制造業(yè)有一定的沖擊，從而影響A股短期的表現(xiàn)；第二段是中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)要求企業(yè)提升效率降低能耗，這個(gè)是相對(duì)緩和的，不僅有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定地發(fā)展，從而有利于A股市場(chǎng)。
徐成城：目前各地的能耗“雙控”趨嚴(yán)的管控措施集中在國(guó)慶前后，這些舉措的影響是相對(duì)短期的。不過(guò)在“碳中和”的大背景之下，隨著政策不斷加碼，能耗管理日趨嚴(yán)格是中長(zhǎng)期內(nèi)確定性較強(qiáng)的趨勢(shì)，大的政策趨勢(shì)對(duì)于A股市場(chǎng)的影響是比較長(zhǎng)期的。
周其源：我們認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)的影響是中長(zhǎng)期的，能耗“雙控”是“碳中和、碳達(dá)峰”國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)下的具體落實(shí)措施。從大背景來(lái)講，實(shí)現(xiàn)“碳中和”是我們國(guó)家構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的主動(dòng)擔(dān)當(dāng)和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的客觀要求，必然對(duì)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。在碳中和實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，將對(duì)高能耗板塊供給端產(chǎn)生持續(xù)壓制，將對(duì)清潔能源板塊產(chǎn)生持續(xù)催化。從長(zhǎng)期來(lái)看，能耗“雙控”目標(biāo)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)將形成新的平衡關(guān)系。
錢海：近期“雙控”限產(chǎn)主要是兩方面的原因共同導(dǎo)致的：一是地方政府積極落實(shí)“碳中和”的政策；二是電力供給確實(shí)相對(duì)緊張。我們認(rèn)為“碳達(dá)峰”和“碳中和”是未來(lái)數(shù)十年的國(guó)家戰(zhàn)略，對(duì)于各行各業(yè)來(lái)說(shuō)都是一次長(zhǎng)周期的供給側(cè)改革，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部低能耗、高效率的龍頭公司優(yōu)勢(shì)更加明顯，這對(duì)A股市場(chǎng)龍頭公司的長(zhǎng)期盈利水平和估值中樞都有影響。但對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，周期品短期暴漲的現(xiàn)象則可能是相對(duì)短期的。
德邦基金：我們認(rèn)為“雙控”短期會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)一定沖擊，但中長(zhǎng)期會(huì)優(yōu)化行業(yè)格局。
有色金屬、鋼鐵、化工、水泥等短期受益
中國(guó)基金報(bào)記者：在此背景下，短期耗能“雙控”對(duì)哪些領(lǐng)域或者行業(yè)帶來(lái)利好？能否談?wù)劊磕男┬袠I(yè)應(yīng)該短期回避？
王晗：從目前限產(chǎn)政策來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)擴(kuò)展到多個(gè)省市和多個(gè)產(chǎn)業(yè)，雙控影響的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，但是對(duì)于各個(gè)環(huán)節(jié)的影響是不同。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果是本行業(yè)受限，往往利潤(rùn)上升幅度大于產(chǎn)銷量降低，從而利多業(yè)績(jī)，例如電解鋁和工業(yè)硅；但是如果是上下游受限則會(huì)分別推高成本和降低需求，所以利空。我傾向于認(rèn)為煤炭行業(yè)長(zhǎng)期壓力較大，限產(chǎn)下會(huì)明顯壓低電和煤的需求，從而緩解煤炭緊張的問(wèn)題。
徐成城：受益于資源供給側(cè)的行業(yè)迎來(lái)利好，比如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，這類行業(yè)需求旺盛但供給受限，價(jià)格不斷提升。
部分對(duì)于原料價(jià)格比較敏感的下游行業(yè)(依賴人工成本價(jià)格的制造業(yè)，低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)等)，在政策的影響下，如果不能向下轉(zhuǎn)移原料成本壓力，行業(yè)壓力會(huì)變大。
周其源：上半年在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的托底下，電廠社會(huì)庫(kù)存消耗較大，導(dǎo)致電廠庫(kù)存天數(shù)大幅下降，為兼顧居民生活供暖和用電，保證用煤用電的需求平滑，能耗“雙控”的執(zhí)行日趨嚴(yán)格，這是不得已而為之。
就短期來(lái)看，“雙控”政策的嚴(yán)格執(zhí)行，將導(dǎo)致限產(chǎn)較為集中的高耗能的上游板塊更加供不應(yīng)求，將導(dǎo)致相關(guān)商品價(jià)格上漲，具體利好行業(yè)包括有色金屬、鋼鐵、化工、水泥等。當(dāng)然，對(duì)單個(gè)上市公司來(lái)講，也未必都是利好，因?yàn)椋喝绻陨懋a(chǎn)能被限制較多，漲價(jià)受益無(wú)法補(bǔ)償限產(chǎn)損失，那么反而可能是受損的。“雙控”政策的嚴(yán)格執(zhí)行，導(dǎo)致上游原材料漲價(jià)，自然不利于中下游制造行業(yè)，具體利空行業(yè)包括家電、汽車、機(jī)械等制造業(yè)。當(dāng)然，對(duì)單個(gè)上市公司來(lái)講，也未必都是利空，如果競(jìng)爭(zhēng)格局較好，能夠?qū)⒃牧蠞q價(jià)，轉(zhuǎn)嫁給終端客戶，就能夠規(guī)避利空。
錢海:一般來(lái)說(shuō)，短期能耗“雙控”，對(duì)原材料領(lǐng)域的公司有兩方面的影響：一是會(huì)導(dǎo)致供給相對(duì)短缺，價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的彈性；二是會(huì)導(dǎo)致限產(chǎn)企業(yè)和不限產(chǎn)企業(yè)收入差距拉大，行業(yè)集中度的提升。基于這條邏輯，“雙控”對(duì)于上游行業(yè)一般都是利好，比如：煤炭、化工、有色、鋼鐵等，但在具體篩選的時(shí)候還要注意區(qū)分，如果公司屬于未限產(chǎn)地區(qū)、行業(yè)龍頭、能耗較低，那么公司受益的彈性就會(huì)相對(duì)更大。
但另一方面，對(duì)中游企業(yè)且同時(shí)對(duì)下游缺乏議價(jià)能力的公司來(lái)說(shuō)，原材料的漲價(jià)會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本的上升、現(xiàn)金流的惡化，且很難轉(zhuǎn)嫁出去。一般來(lái)說(shuō)，中游的部分尚且沒(méi)有建立技術(shù)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不明朗的制造業(yè)可能需要短期回避，如：紡織服裝、小家電等。
德邦基金：短期利好一些產(chǎn)能不足或稀缺資源的行業(yè)，這些行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)一波“漲價(jià)潮”。相對(duì)地，一些高產(chǎn)能、高耗能的行業(yè)需要規(guī)避。
中長(zhǎng)期利好新能源、環(huán)保、光伏等
中國(guó)基金報(bào)記者：從未來(lái)兩三年來(lái)看，耗能“雙控”影響之下，哪些領(lǐng)域具備中長(zhǎng)期投資機(jī)遇？
王晗：我認(rèn)為雙控的本質(zhì)是解決能源問(wèn)題，而能源問(wèn)題可以進(jìn)一步分為總量和結(jié)構(gòu)問(wèn)題。總量角度來(lái)看，供給端必須大力推行新能源替代化石能源，因此風(fēng)電和光伏行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)是比較明朗的；而需求端則面臨重新洗牌的變局，效率高、能耗低、技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能會(huì)和落后產(chǎn)能拉開(kāi)差距；結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，能源還會(huì)面臨時(shí)間和地域上不匹配的問(wèn)題，風(fēng)光水等新能源都沒(méi)有火電的靈活性，所以儲(chǔ)能和火電靈活性改造需求空間較大。
閆冬：中長(zhǎng)期看，能耗雙控趨嚴(yán)將繼續(xù)加速推動(dòng)綠色能源占比提升，高耗能企業(yè)也會(huì)采取實(shí)質(zhì)性措施加碼節(jié)能降耗的投資與改造。除了市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)關(guān)注的光伏、鋰電等方向外，相對(duì)低估值的風(fēng)電、水電、核電、氫能等也將長(zhǎng)期受益。
徐成城：中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)所有高污染高排放的行業(yè)都要為其高能耗買單。如下幾個(gè)方向的行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)投資機(jī)遇：受益于增量邏輯的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)：包括新能源車，環(huán)保(碳中和)，光伏等；受益于供給側(cè)改革邏輯的傳統(tǒng)行業(yè)：包括鋼鐵、煤炭、化工等。
周其源：在“碳中和”大戰(zhàn)略目標(biāo)下，從化石能源調(diào)整到清潔能源，減少煤炭和石油需求，是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇。如此，在減少煤炭、石油等化石能源占比前提下，還要保障我國(guó)總電力供應(yīng)，將勢(shì)必需要大力發(fā)展光能、風(fēng)能、水電、氫能等清潔能源，將對(duì)相關(guān)板塊形成中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。同時(shí)，為了減少對(duì)進(jìn)口石油的依賴，大力發(fā)展電動(dòng)車，也是大勢(shì)所趨，這對(duì)電動(dòng)車板塊，也將形成實(shí)質(zhì)性中長(zhǎng)期利好。
錢海:從長(zhǎng)期來(lái)看，能耗“雙控”肯定會(huì)帶來(lái)行業(yè)格局的變遷，規(guī)模較大、低能耗、高效率的公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加凸顯，可能會(huì)加速行業(yè)集中度的提升，我們認(rèn)為上游原材料如：電解鋁、鋼鐵、化工、建材等領(lǐng)域的龍頭公司具備中長(zhǎng)期的投資機(jī)遇。
德邦基金：中長(zhǎng)期有利于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、新能源等。
周期、能源、碳中和相關(guān)主題基金處“風(fēng)口”
中國(guó)基金報(bào)記者：在目前“耗能”雙控之下，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，如何能借道基金布局？哪幾類產(chǎn)品更適宜？背后存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？
王晗：對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，跟蹤行業(yè)政策和行業(yè)技術(shù)變化的難度和成本較高，所以通過(guò)機(jī)構(gòu)進(jìn)行布局是更加合適的。在產(chǎn)品選擇上，可以考慮周期、能源、碳中和相關(guān)主題基金，可以更為聚焦。風(fēng)險(xiǎn)主要是短期雙控政策持續(xù)性和碳中和碳達(dá)峰推進(jìn)節(jié)奏的不確定性。
閆冬：投資者短期可以借道重點(diǎn)布局資源板塊的基金參與產(chǎn)品階段性漲價(jià)的行情，但也需要注意一級(jí)紅色預(yù)警的省份內(nèi)的上市公司減產(chǎn)的影響以及價(jià)格后續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)來(lái)講，長(zhǎng)期更適合通過(guò)配置低碳、環(huán)保、新能源等指數(shù)產(chǎn)品參與，可以減少單一行業(yè)帶來(lái)的較大波動(dòng)。
徐成城：建議投資者可以通過(guò)ETF基金布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)，平滑個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。如鋼鐵ETF、煤炭ETF、光伏50ETF、碳中和50ETF、化工龍頭ETF等產(chǎn)品，覆蓋受益于碳中和概念的產(chǎn)業(yè)鏈。
周其源：投資者可以借道碳中和主題基金或者相關(guān)投資方向的產(chǎn)品參與市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但相關(guān)行業(yè)多為成長(zhǎng)行業(yè)，目前估值水平并不便宜，需要承受短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者需根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)判斷。
錢海:在中長(zhǎng)期的“碳中和”與短期的“能耗雙控”目標(biāo)下，上游周期品是很好的布局賽道，一方面上市公司大多屬于行業(yè)的龍頭公司，有望受益于行業(yè)集中度提升帶來(lái)額外的成長(zhǎng)性；另一方面，行業(yè)的周期性波動(dòng)有望減小，盈利的穩(wěn)定性提升有望帶來(lái)估值中樞的回升。
可以在主動(dòng)和被動(dòng)的基金產(chǎn)品中尋找布局機(jī)會(huì)：第一、在主動(dòng)產(chǎn)品中，可以挖掘一些偏好低估值風(fēng)格的基金經(jīng)理及其投資產(chǎn)品；第二、在被動(dòng)產(chǎn)品中，可以通過(guò)煤炭、鋼鐵、化工、有色等領(lǐng)域的ETF或指數(shù)基金進(jìn)行投資。
德邦基金：短期可以關(guān)注一些與大宗商品相關(guān)的基金，中長(zhǎng)期建議關(guān)注節(jié)能環(huán)保、新能源主題基金。
